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機構強推2020年2月21日號稱搖錢樹的六股(附股)

2020-2-20 14:46| 發布者: adminpxl| 查看: 1986| 評論: 0

摘要: 機構強推2020年2月21日號稱搖錢樹的六股(附股):中航沈飛(600760):殲擊機列裝迫切 艦載機再次接力 關注“鶻鷹”進展;中公教育(002607)深度研究:估值體系:為何看好中公2000億目標市值?科華恒盛(002335):云計 ...
中航沈飛(600760):殲擊機列裝迫切 艦載機再次接力 關注“鶻鷹”進展

A 股戰斗機整機唯一標的,主營殲擊機,稀缺性明顯。

中航沈飛被譽為“中國殲擊機搖籃”,是中國創建最早、規模最大的現代化殲擊機設計制造基地,于2017 年底完成重大資產重組實現整體上市,成為A 股殲擊機唯一上市平臺。目前,公司業績貢獻主要來自其殲擊機產品,包括殲-11、殲-15(唯一航母艦載機)及殲-16(空軍主戰裝備)等系列產品。2018 年度中航工業集團公司經營業績考核中沈飛獲評A 級,位列主機單位第1 名。

根據公司公眾號,公司2 月10 日已全面復工,全年裝備生產任務飽滿,延遲一周復工基本不影響全年生產任務的有序推進。

空軍裝備跨代發展,優化結構需求十分迫切,周邊四代機云集,力量平衡迫使我們加快升級換代。

美國印太戰略,遏制中國意圖非常明顯,根據參考消息報道,預計到2025 年,整個印太地區美軍與盟友的F-35 部署數量將超過220架,力量平衡迫使我們加快升級換代。目前,我國空軍從結構和數量上與實現現代化戰略空軍的目標仍存在較大差距,跨代發展,優化結構的需求迫切。根據《World Air Forces 2019》數據:從總量看,中國戰斗機數量1800 架,僅為美國的57%,殲擊機數量僅為美國的58.3%;從代際結構看,中國三代半及四代戰機占總量比例極低,現役二代戰機占比約42%、三代及三代半戰機占比57%,四代機僅為1%,而同期美國早已經淘汰二代戰機并且完全過渡到三代及以上戰機,其中三代戰機僅占總量的89%、四代機占總量的11%。

沈飛現役及在研機型對標美俄,是我國空軍(含海軍航空兵)重要支柱。沈飛殲-11 是我國三代戰機中唯一的重型殲擊機,對標美國F-15 及俄羅斯Su-27;沈飛殲-15/16 是我國現役三代半戰斗機,其中殲-15 是現役唯一一款航母艦載機、殲-16 是我空軍實現“攻防兼備”戰略轉型的核心武器,是中國空軍殲擊機“三劍客”之一,是未來聯合進攻力量的殺手锏武器。

1)殲-15 是我國目前唯一艦載機,未來兩到三年是裝備高峰。首艘國產航母已正式入列,能夠搭載36 架殲-15 戰斗機,是“遼寧艦”的1.5 倍。未來兩到三年,考慮到首艘國產航母艦載機的新裝需求,疊加現服兩艘航母的訓練更新,殲-15 的需求同比預計將有大幅提升,將為沈飛貢獻較好業績增量。

2)殲-16 是空軍新一代主戰機型,是我空軍跨代發展,優化結構的主力機型,需求空間大,未來一段時間仍將是裝備重點。殲16 最大特點是具備遠距離超視距攻擊能力和強大的對地、對海打擊能力,裝備自動電子掃描相控陣雷達(AESA),可同時攻擊多個目標并識別目標的相關信息,是空軍和海軍未來的對地對海打擊主力。根據新浪軍事報道,自2017 年東部戰區空軍某旅換裝殲-16,成為第一支殲-16 航空旅以來,我國空軍陸續裝備殲-16 戰機,殲-16 成建制裝備。我們保守估計,按照13 個集團軍1 個殲-16 航空旅,每個旅約32 架殲-16 飛機計算,總需求可達416 架。

3)在研四代機“鶻鷹”FC-31 及無人機業務為沈飛積累卡位優勢?!苞X鷹”FC-31 是沈飛獨立自主研制的新一代中型隱形戰機,或可接替J-15 成為下一代航母艦載機。無人化作戰裝備發展進入新階段,有人無人協同構成新體系,無人化是大趨勢,沈飛無人機有望在未來為沈飛提供優先卡位。

型號補價將給公司業績帶來正向貢獻,均衡生產、股權激勵均對公司提升效率有較大促進。軍品針對尚未審價確定的產品或采購部件,一般先按照合同暫定價格入賬,在軍方批價后對差額進行調整。伴隨型號審價的完成,差額補價將會給公司業績帶來正向貢獻,若差額補價計入到新的合同,預計會直接提高毛利率水平。沈飛均衡生產推進順利,2019 年完成了均衡生產高級目標,提前小一個月完成了全年批量生產機型的試飛任務。生產效率提升明顯,不斷滿足軍方客戶的增量需求。另外,公司較早實現股權激勵,有助于提升運行效率和產能挖潛。2018 年11 月,中航沈飛發布股權激勵計劃第一期已完成授予。

投資建議:沈飛在產主力機型殲-11/15/16 技術已趨成熟,預計能夠形成穩中有增的產出。殲-15 是我國目前唯一艦載機,首艘國產航母已正式入列,未來三年艦載機需求將為沈飛貢獻業績增量;殲-16是空軍新一代主戰機型,是我空軍跨代發展,優化結構的主力機型,需求空間大,未來一段時間將是裝備重點,穩中有升。預計公司2019~2021 年凈利潤分別為8.86、11.40、13.21 億元,對應當前估值45、35、30 倍,處于歷史下限,綜合看中航沈飛訂單需求確定性較大,型號補差將給公司業績帶來正向貢獻,均衡生產、股權激勵均對供公司提升效率有促進等,以及考慮其A 股唯一戰斗機整機的稀缺性,維持“買入-A”投資評級。

風險因素:裝備短板補齊不會一蹴而就、業績釋放不及預期、均衡生產受挫、新機型進展不及預期、市場波動風險。

中公教育(002607)深度研究:估值體系:為何看好中公2000億目標市值?

核心觀點

中公教育的定位:具有持續漲價基礎的強品牌公司,處于較快增長通道,且品牌效應越來越強。如果把培訓行業按照四個象限劃分,中公教育屬于成人應試教育,而應試教育的付費剛性,要顯著強于素質教育。我們認為中公教育的培訓具有和學而思的小升初培訓類似的“模糊且重要”的特征:考前信息不對稱,試錯成本高,使得消費者傾向選擇名氣最大,服務最好的品牌,導致行業的龍頭品牌效應越來越強,學而思在小學培訓行業就是典型案例。我們認為中公教育在“招錄類考試”領域里,品牌也會越來越強。這個特點可以帶來:①市占率提升,增長速度較快;②產品價格有持續上漲的空間,在目前可見的預期中,至少不會低于CPI 增速,而且消費者消費意愿很強。

以化妝品品牌為對比,“peg”體系下的估值水平應該是怎樣的?較好的增長率(2 年內復合約35%,3-5 年內復合約25%),較好的長期產品漲價預期,越來越強的品牌,理論上來說,在peg 的成長股估值體系之上,基于其品牌價值,可以享有一定程度的溢價。對比化妝品品牌公司估值來看,A 股的丸美和珀萊雅的peg 水平分別在1.5 和2 左右,海外公司的peg 水平都在2 以上。以一致預期口徑來看,中公教育20/21/22 年對應的peg 大約是1.30/1.15/1.12。我們測算持有的上漲空間來自于:①若假設PE 值不變,2022 年peg 上升至1.97,至2022 年累積上漲空間約64%。②如果樂觀一點,2022 年按照peg=2.20 進行推演,至2020 年累計上漲空間為84%。

PE 值的一個理論基礎——戈登模型:PE=1/(r-g),r 是貼現率,g 是永續增長率,對于中公這樣的具有漲價預期的強品牌公司來看,g 比較高。該理論基礎反映出未來長期具有漲價能力的強品牌消費品,理論應享有更高估值。

一個典型的可對比案例—— 2017-2019 年的好未來: 好未來過去三年(2017-2020)之間的股價變遷,具有非常強的可參考性,201706-至今,好未來的股價大概上漲了200%。具體來看,好未來在2017.10 的對應PE估值約70x,對應peg 約1.2,后來業績增速放緩,到了2019.12 其對應PE估值依然在70x 左右,對應peg 約2。這期間,好未來最低的對應扣非PE估值也達到50x,peg 從未沒有低于1 過。

投資建議:對于質地足夠好,增長足夠確定的品牌消費品公司來說,持有時間足夠長,即使不考慮估值上漲,漲業績也能帶來可觀的收益。我們預計一季度業績可能會受到疫情較大影響,但全年業績受影響相對較小,我們預計公司19-21 年實現歸母凈利16.9/22.7/29.4 億元,對應P/E 分別為69/51/40倍,龍頭優勢有望持續凸顯,維持買入評級,提高目標價至25 元。

風險提示:疫情影響;政策風險;招錄人數下滑等風險。

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